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老凤祥:逆势拉开差距,王者风范尽显

发布时间:2015-03-10    研究机构:广发证券

核心观点:

全年可比净利润同比增长23.3%,符合预期。

老凤祥发布2014年业绩快报,全年营业收入328.4亿元,同比微降0.45%;归属净利润9.4亿元或EPS=1.8元,同比增长5.62%,剔除去年拆迁补偿款,可比业绩增长23.3%。其中,4Q14单季营收60.9亿元,同比增长5.39%;归属净利润2.1亿元,净利润率3.52%,符合预期。

逆势拉开差距,王者风范尽显。

与去年低迷的行业环境和同业公司的表现相比(2014年全国黄金消费量下降25%,其中黄金首饰用金下降6.9%;豫园商城收入下降15%,明牌珠宝下降20%,萃华珠宝(002731)下降10%,周大福内地4Q14下降6%),老凤祥表现可谓强劲,市占率大幅提升,未来龙头公司行业集中度提升将是确定性趋势。14年收入基本持平,而可比利润大增的原因,我们在此前的季报点评及经销商草根调研中均已详解,主要来自三方面:1)黄金品类给经销商的批发加价率同比平均提升3元/g;2)黄金品类中也有结构之分,工艺精美、设计感强的产品占比快速提升(加工费远高于一般产品);3)其他如钻石、翡翠等非黄金品类增速保持在30%左右,品类结构有所优化。

中长期业绩弹性打开,打造国际化珠宝品牌。

展望2015年,我们认为一季度将是全年低点,在13-14年金价下行周期中抢夺的市场份额,为其在金价上涨周期的高弹性打下良好基础。从中长期来看,我们认为老凤祥是行业地位强势、价值底线夯实、转型路径清晰、人才激励完善的老字号民族品牌,看好公司借助资本市场力量,实现品类结构和经营模式转型,打造国际化珠宝品牌。给予公司15-16年EPS预测为2.22、2.85元,维持“买入”评级,目标价45元,对应15年20XPE。

风险提示:金饰终端需求放缓;非黄金品类转型不达预期。

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