移动版

萃华珠宝新股研究报告:品牌底蕴深厚的黄金珠宝企业

发布时间:2014-10-23    研究机构:海通证券

公司主营黄金饰品,兼营铂金饰品和镶嵌饰品等,在全国拥有10家直营店和339家加盟店,由东北三省逐渐向全国拓展,形成南北对进格局。2011-13年收入和净利润CAGR均超20%,预计2014年增速放缓,但随着募投项目达产及继续拓展加盟店,可扩张空间仍较大。

主营黄金饰品的中华老字号企业。公司目前主营黄金饰品,兼营铂金饰品和镶嵌饰品等,在全国拥有10家直营店和339家加盟店,由东北三省逐渐向全国拓展;拥有控股子公司和参股子公司各3家,以子公司形式稳定经营珠宝首饰业务,同时参股布局金融和互联网领域,但后者目前对业绩贡献较小。

经营亮点:品牌底蕴深厚,以加盟店南北对进快速扩张。(A)公司集“中华老字号、中国名牌、中国驰名商标”于一身,传承皇家风格工艺,创新技术研发。(B)依托沈阳和深圳两个生产基地(年产能合计17吨),公司2010年以来跨区域扩张明显加速,形成南北对进的扩张格局。(C)公司2009年起开始尝试黄金租赁业务,以金融创新方式应对黄金价格波动对生产经营的影响。

财务分析。公司近年成长性良好,2013年分别实现收入和净利润36.79亿元和1.11亿元,2011-2013年CAGR各为23%和20%;2014上半年实现收入和净利润各约18亿元和4369万元。与同业相比,因主营饰品差异,公司毛利率处于行业较低水平,但周转率较高;流动和速动比率处于行业合理水平,资产负债率略高。

募集资金项目全部用于建设直营店。公司本次拟募集资金40870万元,全部用于增设直营店项目,建设16家直营店,包括4家专卖旗舰店和12家店中店,建设期2年,预计运营成熟后将每年贡献收入和利润总额各约9.47亿元和1.22亿元。

发行基本情况。公司拟发行3768万股,发行后总股本15068万股,其中网下发行2300万股,占发行数量61%,网上发行1468万股,占比发行数量39%。公司已于2014年10月21日15:00截止初步询价,将于10月23日公告询价结果,10月24日为网下申购缴款日及网上资金申购日。

盈利预测及估值建议。预计2014-2016年摊薄EPS各为0.80元、0.90元和1.04元,增长8.73%、12.39%和15.76%。A、H股可比公司2014年动态PE均值17.3倍,区间〔8.1,32.7〕倍,考虑到公司目前仍处快速扩张阶段,中长期市场地位和经营能力尚待考察,给予2014年12-15倍PE,对应合理价值区间为9.6-12元。

风险与不确定因素。黄金价格波动风险;南方区域拓展进程及培育期的不确定性;竞争风险。

申请时请注明股票名称